《价值》读后感：世界上只有一条护城河，即企业家们不断创造长期价值
导语：世界上只有一条护城河就是企业家们不断创新不断地疯狂地创造长期价值——通过时间这个老铁。
企业价值的基本构成有哪些 - 高顿咨询
To understand is to know what to do.
—— 维特根斯坦
收到湛庐的抢先版《价值》囫囵吞枣读完一是挺过瘾二是发现这是一本讲道的书讲道的书和讲术的书不一样后者虽然立意不高但总会有些方法论讲好了就是所谓干货而讲道的书高屋建瓴但容易言之空洞俗称心灵鸡汤
但幸好《价值》不是一碗纯鸡汤
（三个投资哲学来源：《价值》）
当然我个人并不排斥讲道什么叫知识分子？——知识分子就是处理“理念”的人所以讲道的才能叫知识分子讲术的讲得再天花乱坠我们最多称之为砖家关于投资讲术的书很多比如如何看报表啦如何看K线啦云云；讲道的书也不少但能把投资理念讲得入木三分的却寥寥无几
关于读书我不求甚解一本书能对我有一两个“钉”的一下的小灯泡式启发就足够了之于《价值》我有两个比较大的takeaway可以跟大家分享 ——1. 第一性原理；2. 长期主义我们来讲一讲
1. 投资的第一性原理 （first-principle thinking）
我们许多的知识其实来自于推论其脆弱如一座沙塔
比如许多人对于风险的认知就是波动这是教科书误国的典范金融学教科书告诉你价格波动大的资产风险就大波动大的资产就要给他高贴现率于是许多风险偏好低的投资人错以为权益资产根本就是地雷
因为无法量化幻影无形的风险我们就只能试图找一个代理——比如标准差——来代表风险 但标准差真的就是风险本险吗？这仅仅是一个类比或者说是推论并不是牢固的知识
财务风险在本质上就是本金彻灭灭失的可能这与波来波去波大波小并无直接关联如果将风险错比为波动则我们就把知识建在了沙丘之上——波大波小都来自于历史数据而未来又并不是历史的重复许多量化对冲基金就是这么玩波把自己给爆上天的
所以《价值》强调投资的第一性思考模式（first-principles thinking）书中称为第一性原则所谓第一性思考按照亚里士多德的说法就是不借助任何其他命题或假设就能成立的公理它们不能缺省它们不遭违反第一性的知识是最牢的知识比如两点之间直线最短；而第一性知识以外其他的知识要么就是类比而成要么就是推论而成
亚里士多德原话的英文翻译：
In every systematic inquiry (methodos) where there are first principles, or causes, or elements, knowledge and science result from acquiring knowledge of these; for we think we know something just in case we acquire knowledge of the primary causes, the primary first principles, all the way to the elements.
比喻（analogy ）而成的知识往往最危险比如社会达尔文主义崇其者左手捧着《物种起源》右手拿着“人类社会就像动物世界”这个比喻双手合十于是有了一切人向一切人开战的血腥丛林于是人种清洗民族优劣最适者生存等极端歪理邪说都逻辑自然地生长开来
推论（deduction）而成的知识如果逻辑没捋对就容易智障许多所谓的知识来自于下面这个三段论——1. 猫有毛；2. 我家空调开着的噪音像猫叫； 3. 所以我家空调迟早要长毛这类知识如果你不用脑子想而只用眼睛看一般会感觉十分靠谱比如认为吃牛鞭可以壮阳吃啥补啥
我们总是应无比警惕——“比喻”带来的危险让罪恶有恃无恐自我开解；而“推论”带来的愚蠢就像是倾泻在地上的水瞬间就流满了你所有的智力洼地
当然许多绝顶聪明的人也逃不过违背第一性原理的惨痛下场——古有被放血放死的乔治·华盛顿今有诺奖得主云集却灰飞湮灭的长期资本管理公司（Long-Term Capital Management）
所以无论是张磊还是亚里士多德还是芒格和马斯克在第一性原理或者本质化思维这一点上都高度一致对于认知对象态度就是一定要刨根问底理解事物本质与底层逻辑
具体到投资系统的第一性原理《价值》一书认为投资有底层三要素：资本资源企业及其创造价值好的投资是将好的资本好的资源配置给最有能力的企业来创造长期价值有许多类比可以帮助你理解企业与投资——比如你可以将企业的equity理解成一个期权——但这些都不是最牢的知识比喻永远都不会是第一性的真理
而巴菲特对于投资的建议：坚持第一性控制情绪拥抱商业的本质回归投资的本质买公司股票就是投公司生意we are entrepreneurs who happen to be investors.
而希望你的知识体系——或者调皮点说——你的知识大树能扎根在牢固的第一性之上；不然毒树之果必为毒果如果你的知识体系是以XX内经或者X易或者X波理论作为第一性的根基来建立那么good luck with all of your endeavors
最后提一句如果连推论和类比都不是牢固的知识那么大家趋之若鹜脍炙人口的那些阴谋论就是毒果中的毒果是你对世界蒙了心的猪油下图很能说明这一点
2. 长期主义是一种人道主义
对于投资者而言长期主义是一种人道主义不长期的投资是对自己不人道
为什么？因为“短期”永远是不确定的无数研究显示一个相对有效的市场其短期游走就是布朗运动（Brownian motion）毫无规律可言；但是”长期“就相对会有确定性无论是大数定理(the law of large numbers）也好抑或是均值回归（mean reversion）也罢总有一些万有引力一般的规律可以将短期的不确定性熨平
当我过度关心短期市场则许多时候我都觉得投资决策就是在赌大小因为市场是一个超越人类理解能力的复杂系统这里的人类指任何人类包括爱因斯坦也包括巴菲特你说你能理解市场的每一分每一秒每一个左手右手慢动作我是一个字都不会信的
在市场里浸淫久了就容易成为市场的不可知论者（agnostic）来到拉普拉斯之妖（Laplace’s demon）的面前虔诚地对其竖一个中指面对复杂系统的风云诡谲我们其实啥也不知道如果你硬要说自己了如指掌我只能说你就是哈耶克口中的“知识的僭妄”（the pretense of knowledge）
但当我关心长期的东西——关心公司业务商业模式行业景观关心长期回报而非美联储的货币政策那么这种长期主义下的投资方法与体系就让我自信满满感觉不再是赌个开大小那么粗暴未来虽然仍然叵测但至少可以将赢面尽可能地拨过50%
不去劳神劳力丧失睡眠地关注变幻莫测的短期市场而是放眼长远专注于长期投资是对自己的人道所以长期主义是一种人道主义当你不能理解短期市场则应该放弃对其强行理解；因为长期主义迟早会为你带来市场的自我纠正
张磊把自己首先定义为创业者再是投资者创业一定是一个长期的事情因此《价值》将高瓴“做时间的朋友”这个口号强调了一遍又一遍当然此梗有点被玩坏了比如做为一个“非活跃的主动投资机构”高瓴确实做了一大把“时间的炮友”的交易；但其大多数的投资还是让时间的复利翻滚与时为友
张磊说我们要做时间的老铁
长期主义的关键是理解时间的价值有四个维度一是大家最熟悉的复利的威力此号称世界第八奇迹；但理解时间的价值还包括其他三个维度：1. 理解时间的跨度；2. 将时间作为选择；3. 时间是最好的复盘
理解时间的跨度容易理解——阅人阅十年阅企业则阅数十年阅商业则数百年阅文明则数千年阅人类史则以万年计不将投资放入长期时间的尺度则投资就是企图赚快钱的投机行为一些乍起又乍泄的明星项目就是摒弃了时间的尺度——诸如瑞幸咖啡我个人仍然认为其实是个达美乐式的好模式但问题就是跑太快了一懵逼就跑过了时间
第二是理解时间作为选择对于什么是钱（这里不指通货）我见过最好的定义是说钱是a measure of your choices是你选择的度量这很容易理解你钱越多选择越丰富钱是你选择的度量而非幸福或者生命的度量——越有钱不代表越开心越有钱也不一定越长寿
时间也一样从这个意义而言时间也是一种钱你将其分配给能够带来价值的事情复利方才有效否则复利就是“复损”时间会将你带向倾家荡产的结局你一块钱投给了企业A就不能再投给企业B而你选择对公司权益持有的每一天也是排他的时间是你选择的尺度
第三是时间是最好的复盘意思是长期的时间跨度是事后检验投资的尺度因为投资成败有时就是分不清是差了运气还是差了实力长时间后复盘可以最小化运气的影响因子比如巴菲特这样的长期成功——即便有些人仍然认为他是三个标准差以外的超级超级幸运儿——但大多数人不会如此认为
长期主义是一种人道主义也因为其符合人性格雷厄姆式的价值投资为什么辣么南？因为格氏价投反人性它要求你在人群贪婪或恐惧的时候做出与人群截然相反的心理反应而这不就是变态的反社会（sociopath）么
而长期主义却非常顺应人性人性懒长期投资不需要你日日打板；人性贪长期投资带来的复利回报巨大；人性嗔爱积怨善嫉妒长期投资让你心态平和所谓获得 inner peace；人性痴——也就是蠢长期投资大概率会抬高你智力洼地的海拔
3. 结语
做时间的朋友就意味着你也可以做时间的敌人尤其是在融资端比如你用了杠杆比如你融券做空比如你的基金投资人都是短线玩家那你的长期主义就要被严重拖累所以高瓴和张磊的选择是要做就做常青基金 （evergreen fund）短钱不要短炮不打
张磊的做法是：
1.选择超长期出资人；
2.拥有超长期研究的能力；
3. 完善价值投资内涵；就是给价值投资扩容呗价值投资从格氏价投发展到现在的动态护城河以及“创造价值”式价值投资
而说到投资的大原则大方向大观其实因人而异而对我而言价投不价投其实不是很重要；我认为投资最重要的原则一是长期二是分散分散不是本文主旨而且《价值》一书并不认同分散——所谓”弱水三千只取一瓢”虽然我的分散也不是天女散花但重仓一瓢我实难安眠——然而“长期主义”是《价值》一书想要传递的一个精髓长期主义是一种人道主义
You need time to make money.
世界上只有一条护城河就是企业家们不断创新不断地疯狂地创造长期价值——通过时间这个老铁。